夏春:假如美联储3月加息50基点,市场会大跌吗?

夏春:假如美联储3月加息50基点,市场会大跌吗?

美联储在今日凌晨公布了1月FOMC会议纪要,不出意外这是加息周期前的最后一份会议纪要,市场关注程度可想而出。

但这份纪要相比沉甸甸的上一份,只能说是不温不火,其路径和力度也大致符合市场的预期。

一月会议纪要有哪些关键要点?

会议记录显示,美联储决策者一致认同,随着通胀对经济的影响扩大,且就业市场强劲,是时候收紧货币政策,但任何决定都将取决于每次会议对数据的分析。

美联储决策者认预计通胀前景有倾向上行的风险,但仍预计通胀将在今年逐步回落,如果需要,他们将准备更快速加息。

正如鲍威尔在1月FOMC会议后的声明,利率政策方面最快3月份启动加息,Taper政策维持了3月结束购债计划。

稍有不同的是,鲍威尔之前提到缩表政策,原则上通过控制持有到期,使得进度会尽量可预测,但会议纪要显示多名与会者认为,未来某个时间,可能适合主动抛售债券。

那么,这份会议纪要,暗示3月会大幅加息了吗? 美联储已经规划好缩减、加息和缩表这“三件套”的明确路径了吗?对于超预期的通胀已经有较明确的应对了吗?

很遗憾,这些答案都是否定的。

纪要发布后,市场表现也颇为平淡,美股涨跌互现,标普500由跌转升。对政策利率预期最敏感的两年期美债收益率从1.55%降至1.52%,10年期美债收益率小幅上涨至2.047%,令收益率曲线稍微陡峭一些。

美股转升的可能性是,会议纪要提到了“金融状况可能会过度收紧”,这可能是华尔街眼里最重要的一句话。

不过,需要注意的是,这次会议召开的时间是在1月底,而接下来大超预期的非农就业和通胀数据都是在2月公布的,也就是说近期就业、通胀和消费数据的这些最新变化都还没有被考虑进来。

一直以来,通胀中有很多高波动的扰动因素来自供应链等问题,使得CPI已经连续9个月高于5%,1月通胀站上7.5%。这样的高波动并不常见,不少因素很大程度上还是“暂时性”的,例如二手车价格等。

但最近的数据已经显示,取而代之的一些令通胀变得更加“粘性”的因素逐渐显示出来,例如住房成本和薪资上涨。

在1月的CPI数据中,占据指标构成近三分之一的住房成本,和去年同期相比跳升了4.4%,是1991年以来的最大涨幅。

另外,美国1月非农就业人数达到46.7万,远远好过市场预测的15万,前两个月的就业数据也被大幅上修。

在强劲的就业数据、工资上涨和通胀持续走高下,美联储接下来的实际行动,我们预计,很可能比这份会议纪要来的更加鹰派一些。

在3月FOMC会议之前,还有鲍威尔的半年度国会听证会,2月非农和CPI数据都非常重要。

假如3月加息50个基点,市场可能的反应?

美国前天公布的最新PPI数据同比增长9.7%,超出市场预期,但较上月的调整值9.8%稍稍回落。

美国通胀已经超预期再创新高,目前市场预计美联储加息7次,3月加息50个基点的说法越来越受到市场的重视,甚至有联储官员表示7月前将加息100个基点。

1月通胀数据公布之后,就几乎一直显示3月一次性加息50基点的预期接近100%。美国国债收益率,尤其是短端,也显示市场正在交易3月加息50基点的预期。

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如此来看,3月一次加息50基点的可能性在增加,但市场预期往往不是判断联储政策的很好指标,历史上,实际加息次数几乎总是低于市场预期。

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假设美联储真的在3月加息50基点,市场会出现什么反应呢?

首先,通常来说美联储的加息节奏是每次25基点,但加息幅度达到或超过50基点的情况历史上也不是没有。

90年代以来曾出现过5次,其中有4次都出现在1994年中到1995年初,期间1994年11月更一次性加息75基点,另一次则出现在2000年5月。

但这几次都不是加息周期中的首次加息。从历史表现来看,大幅度加息也并不意味着市场一定转熊。

过往这两次加息周期分开来看,1994年2月加息周期开启后,前三次分别加25bps,到5月开始加速加息,11月更是一次性加75bps。

这段时间里,10年期美债收益率大幅上涨,但实际上美股表现基本持平,阶段性调整的最大回撤仅9%,美元指数小幅走弱。

2000年的情况又大不相同,在首次加息一年后,5月直接加息50bps。这次加息,伴随着的是加息周期的结束,也同时是“科网泡沫”的破灭。

当然,历史不会完全相似,如果硬做比较的话,我们认为当前的环境更近似于1994年的情况,而非2000年。不过市场的反应,也可能更类似后者。

历史数据显示,美联储一个完整的加息周期走下来,股市大多数时间上涨,这符合经济学判断,但历史上的加息周期极少对应美联储资产负债表的巨大变化,而这一次投资者面对的是新的情况。

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目前市场在超卖状况下出现技术性反弹并不意外,但投资者更需要有所准备的是,连续的加息之后配合缩表对于市场在更长一段时间的影响。

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