彩票人工计划-迎接资产证券化2.0阶段

彩票人工计划-迎接资产证券化2.0阶段

资产证券化市场正发生重大变化,存量优质资产的竞争越来越激烈,ABS投资机构群体已逐渐成熟,公募REITs的成功发行,回归资产本源的趋势已加快步伐。从融资型到资产负债表型、从一级为主到一二级联动、从债性到股债结合是资产证券化2.0阶段的基本特征。国内资产证券化产品兼具“资管+投行”的双重属性,2022年资产证券化市场要协同其他金融产品和业务模式,实现从“以产品为中心”到“以客户为中心”的模式转型,为客户提供多元化服务。

正 文

新年伊始,回顾过去,国内资产证券化经过备案制后7年发展已成为资本市场的重要品种之一。个人目前从事资产证券化业务有近14年时间,经常自我评价“非常执着”。2021年是非常特殊的一年,从国家层面有很多重要历史节点,从资本市场角度也是至关重要的一年,比如股票注册制将全面实行,北交所的设立,公募REITs的落地,资管新规过渡期的结束等。

本人下一步将往大资管方向转型,2014年以来撰写了较多关于资产证券化与资产管理、FICC、资本中介、金融科技等相结合的文章,曾回北大做了6次关于资产证券化与REITs的交流分享(可见产品关注度之高),关于业务模式创新思考的文章和PPT包括《资产证券化“投行与交易”的迭代与轮动——兼论资产证券化产品的投资价值与风险控制》、《资产为锚,交易与科技驱动——资产数字化与资产证券化应用》、《资产证券化新金融思维要点及资本中介业务介绍》、《ABS投资逻辑分析》等。

在此基础上,个人对2021年度国内资产证券化市场的特征进行一些小结并对下一步的市场趋势进行展望,抛砖引玉,供大家参考指正!

一、

2021年资产证券化市场:存量增长放缓,结构分化特征明显,投资驱动承销

2021年资产证券化市场没有推出大的制度法规,业务规模稳步增长但有所放缓,在前述资本市场改革措施的大背景下,从业人员已明显感受到资产证券化市场内外部环境已在悄然发生重要变化,主要体现在几个方面:

1、存量优质资产的竞争越来越激烈,“内卷”之词经常被提及,从有些迷茫到再探索,有头部券商资管提出“失之东隅,收之桑榆”的观点;

2、基础资产的高度同质化越来越强,信用分化不断加剧;

3、ABS投资机构群体已逐渐成熟,对产品设计的专业化与精细化要求越来越高;

4、私募REITs到公募REITs的落地已有案例可循,回归资产本源的趋势已加快步伐;

5、储架模式、增量资产创设、动态结构等已嵌入实务深处,创新架构已逐渐立体化并吸收了成熟资本市场的很多有益经验。

二、

资产证券化2.0阶段:从融资型到资产负债表型,从一级为主到一二级联动,从债性到股债结合

个人在外部交流时经常提到资产证券化产品的五大基本功能:降低融资成本、优化财务报表、实现模式转型、提升公司软实力、提升资本市场创新形象。五大功能中有两大功能目前已发挥的很好,即第一条和最后一条,中间三条还有较大的发挥空间,这将构成资产证券化2.0阶段的基本要素,个人将2.0阶段的市场基本特征小结为以下三个方面:

1、从融资型到资产负债表型

目前美国资产证券化市场中融资型占比很小,资产负债表型和套利型基本各占比50%左右。中国资产证券化市场目前以融资型为主,未来资产负债表型和套利型是重要趋势。

资产证券化产品的一大重要功能是优化财务报表,其中资产负债表是对应的重点,下一阶段资产证券化需充分发挥其“真实出售”、“会计出表”而降负债(需满足一定条件)等作用。

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2、从一级为主到一二级联动

国内资产证券化产品兼具“资管+投行”的双重属性,目前以一级承销业务为主但面临了较大的发展瓶颈,下一步可借鉴境外知名投行ABS相关的创新业务模式,逐步实现一二级联动,打造“资管投行化”的资本中介业务模式。

相比于一级纯承销业务的高度竞争、费率的下行难题,资本中介业务可以形成一种“协作与共赢”的新商业模式,让参与机构在较大程度上变竞争为协作,按照各方贡献的资源多少分配不同的利差。这是一种新的商业模式,具有拓展性、可持续性,能够不断激发产品创新和做市交易的动力,从而把一级市场做宽、把二级市场做活。

业内知名人士张旭阳总曾提出:大资产管理时代的跨界布局主要体现在投资端的“资管投行”以及资金端的“模块化的财富管理”。“资管投行”意味着资产管理行业不能仅仅充当买方被动接受金融市场上的债券、股票等金融产品,在某些时候要成为金融产品的创设者,主动去创设金融工具以融入实体经济。“资管投行”在某种意义上即为一二级联动的全产业链思维。

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3、从债性为主到股债结合

资产证券化不同于债券和股票的核心点在于其具有内生资本结构,即:优先级(纯债)/夹层(股债结合,信用调升)/次级(股权),次级产品在美国市场被归为Equity类别。投资广义资产证券化产品就是既可投资固收产品,也可投资股权产品(包括次级、REITs等),这是回归资产本源的关键要素之一,希望多元化投资者群体和多层次投资策略的出现。

三、

2022年资产证券化市场方向展望:资管投行,守正出新,多元拓展

1、资管投行:打通从Pre-ABS/REITs、承销发行到投资管理的一体化产业链

张旭阳总曾提出:“资管投行”的重要价值一是在于将资产管理的大类资产配置的方法进一步下沉到企业经济活动中,二是作为嫁接投融资的一座桥梁,帮助企业乃至实体经济突破在发展中的各种制约和瓶颈。

本人目前已入职万和证券,撰写了一篇《发挥“三驾马车”配置能力,打造一流特色资管业务体系》的文章,中小券商若要大力发展大资管体系的“三驾马车”(资产证券化+资产管理+REITs)业务,唯有打通产业链并在某些细分领域迅速取得先发优势,然后以点带面,推动业务规模化、精细化发展。

2、守正出新:在以往大类基础资产类型和业务模式的基础上,深入产业端挖掘新型基础资产,高度重视REITs的衍生价值,从投资端延伸逐步布局新业务模式

从国内外市场经验来看,债权资产是传统资产证券化业务最主要的基础资产类型,不动产资产是私募REITs和公募REITs的资产标的。结合国内目前市场情况来看,供应链资产、新能源资产类型的丰富,应收账款资产确权方法的多元化,保险行业资产和知识产权证券化新模式的挖掘等是下一步的创新方向。

公募REITs试点落地后,私募REITs的业务价值不仅未必削弱反而空间越来越大(通过公募REITs方式退出的可行性在逐步提升),可以基于“私募REITs+公募REITs”的产品组合构建不动产金融的一体化创新产业链。

境外知名投行的ABS相关业务模式中,销售交易是ABS的重要业务模式之一,而不是仅以承销模式为主,这为下一阶段的业务盈利模式提供了很好的案例借鉴。

3、多元拓展:以资产证券化为切入点,协同其他金融产品和业务模式,为客户提供多元化服务

资产证券化是一种金融工具,单一维护客户的难度越来越大,需要结合债券、股权、并购、资管、自营、研究所等协同优势,实现从“以产品为中心”到“以客户为中心”的模式转型。

《彩票人工计划-迎接资产证券化2.0阶段》

新的一年,在资产证券化市场内外部环境发生较大变化的背景下,既面临较大的业务挑战,也同时有很多业务机遇。我们需要以“创业”的心态、“创新”的动力、“专业”的精神去推动和挖掘业务新模式与新增长点。再次借用毛主席的一句名诗“装点此关山,今朝更好看”,相信新的一年我国资产证券化市场能够持续、稳健、多层次地实现发展与升级。

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