老百姓“扩张处方”难解:被监管13问 34亿商誉压顶 股价腰斩

老百姓“扩张处方”难解:被监管13问 34亿商誉压顶 股价腰斩

《老百姓“扩张处方”难解:被监管13问 34亿商誉压顶 股价腰斩》

去年一口气19起并购后,这家国内知名药店连锁企业又开始“买买买”。不过,股价已腰斩。

8月5日,老百姓大药房连锁股份有限公司(下称 老百姓)股价依然较为低迷。截至当日收盘,其股价为46.59元,微跌0.51%,总市值190.4亿元。3天前,老百姓股价创出了近4年来的新低。

消息面,7月16日,老百姓公称,其将收购镇江华康大药房连锁有限公司35%的少数股权、江苏百佳惠苏禾大药房连锁有限公司49%的少数股权、泰州市隆泰源医药连锁有限公司49%的少数股权。本次交易完成后,老百姓将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权。不过,很快就收到上交所的问询函,要求补充披露“星火并购模式”的具体内容,是否在收购控股权后必然进行少数股权收购,以及收购少数股权的时间和业绩要求等13个问题。

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盘面分析,老百姓自去年7月15日创造116.13元后,便开始一路震荡下跌。至8月2日,其股价已下跌至42.95元,下跌幅度达到了63%。从其K线图上可以很清晰地看出,其股价尚处在下行通道,受30日和60日均线压制。虽然目前的股价已经是其历史底部区域,但尚无迹象表明其有止跌的迹象。

老百姓的创始人经历颇具传奇色彩。公开资料显示,1992年,谢子龙在湘潭市交警支队任职,2001年他创办老百姓大药房,主要通过构建营销网络从事药品及其他健康相关商品的销售,曾获得中国药品零售企业综合竞争力百强冠军、中国服务业500强企业、中国连锁百强企业等称号。2015年4月23日,老百姓A股上市,每股发行价16.41元。

上市后,老百姓就开始了快速扩张的路径,其采取并购和加盟的业绩驱动模式。其中,并购中采取了“星火并购模式”——所谓的“星火并购模式”,是老百姓所提出的通过收购控股权“保留少数股东共同发展,集团总部强赋能的并购方式”。

通过这种模式,使得老百姓陆续控股收购区域龙头药房,实现高速扩张。到2018年底,其拥有各类门店3864家,覆盖全国19个省级行政区域的近90个地级以上城市(城区),门店网络覆盖中国人口65%及GDP的78%区域。其中,直营门店3.289家,加盟门店575家,经营的商品品规达5.9万余种。

仅仅一年之后,老百姓的门店总数就突破4000家,达到4215家。老百姓2020年年报显示,2020年公司及下属子公司共完成19起并购项目,包括股权收购、资产收购、参股等,合计金额12.12亿元,收购门店510家,2020年内完成交割223家。

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截至2020年12月31日,公司在全国共开设门店6533家(含加盟门店),报告期内,公司共新增门店1734家。并已成功开发了湖南、 陕西、浙江、江苏等22个省级市场,、总资产112.84亿元、 员工近3万人、2020年销售额139.67亿元(不含税)。公司星火事业群已经拥有拥有子公司达14个。

值得一提的是老百姓如何开直营店。众所周知,电商对于实体店的影响巨大,所有行业的直营店或加盟店都会面临如何生存的问题。老百姓的解决之道是,缩小直营店面积。相关资料显示,老百姓在2017年直营门店平均单店面积为159平米,2019年为129平米,2020Q3为116平米。这样,有效地消减了成本,提高了直营店的存活率。

从业绩上来看,快速扩张也使得老百姓近五年的营收和净利润均保持了两位数增长。2016年其营收60.94亿元,2020年则高达139.67亿元,翻了一倍多。净利润在2016年只有2.97亿元,到2020年则达到了6.21亿元,也翻了一倍多。

不过,快速扩张的另一面是短期负债加重,资金链紧绷。2016年时,老百姓的货币资金8.35亿元,短期借款4.81亿元,一年内到期的非流动负债仅80万元。显然,其货币资金覆盖短期债务绰绰有余。到2021年一季度,其货币资金10.44亿元,但短期借款高达19.44亿元,一年内到期的非流动负债6.9亿元。短期债务超出了货币资金一半以上,资金链严重紧绷

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此外,老百姓的商誉也持续增加。2016年,老百姓的商誉12.21亿元,2017年增加到15.21亿元,2018年则为19.87元,2019年为23.24亿元,2020年则高达28.09元,今年一季度更是创纪录地达到了34.50亿元。

毫无疑问,对于全年不过六七亿净利的老百姓来说,一旦发生商誉减值,对其业绩将产生重大影响。要小心了。

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